明年航空业将处在业绩向上寻顶进程

　　华泰联合证券研究所认为中国航空业在经过2008年遭受重创、2009年逐步恢复、2010年大幅增长之后，2011年业绩仍将快速增长，我们预计2011年航空业业绩总体上仍将同比增长约30%，但整体而言，我们同时认为中国航空业在2011年也将阶段性的达到其本轮周期业绩的顶峰，即2011年航空业将处在业绩向上寻顶的进程中。

　　对于2012年航空业增长相对谨慎的原因主要在于如下几个方面：

　　一、客座率在2011年再提升2-3个点后将达到82%至83%，在此基础上空间有限。

　　二、季度顶并不等同于全年顶，但凡事皆有度，全球航空业的发展历史来看，旅客吞吐量的季节性波动所导致的航空业利润水平的季节性差异从来就没有“完全消除”过，我们如果寄希望于未来中国航空业每个月的盈利水平均接近于旺季水平只能寄希望于太多的超预期。

　　三、固定基准票价制度下，空域紧张、时刻紧张等供给受限因素由于阻碍产能扩张逐步成为业绩增长的不利因素。

　　四、大规模高铁的建成将可能抑制与之竞争的航线票价。

　　我们认为目前市场对于航空业更远期的乐观预期忽略了固定产品价格体制下供给、需求的变化在周期性行业不同阶段具有不同含义、高速铁路的兴起所导致交通运输方式的结构性变迁对于航空业毛利率的影响等因素。

　　我们认为航空业在2011年难有基于基本面长期看好所导致的长期趋势性机会，但在以下几个观点的支撑下，1、我们一贯的观点是行业在2011年仍将继续快速增长；2、中国航空业经过数年的供需改善，在2010年客座率基本接近80%之后，除非未来需要遭受重大负面偶然冲击，否则在短期内很难下降到76%的盈亏平衡点之下；3、经过新一轮的整合之后，行业集中度进一步提升，因此所要求的达到盈亏平衡点的客座率较几年前有所降低。

　　风险因素：需求端遭受重大偶然负面冲击、燃油价格短期内大幅上涨。

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