春秋航空持续拓展国际线

　　投资要点：

　　公司公布2016年3月运营数据。需求(RPK)同比下降1.13%。其中，国内航线同比下降19.50%，国际航线同比上升69.74%，客运运力投放(ASK)同比下降0.34%，其中国内航线同比下降19.49%，国际航线同比上涨71.71%。平均客座率为93.92%，较去年同期下降了0.71个百分点。

　　1-3月累计需求量同比上涨10.91%，其中国内航线同比下降10.22%，国际航线同比上涨100.33%，1-3月累计运力投放同比上涨11.87%，其中国内线下降10.17%，国际线同比上涨102.78%。累计平均客座率为93.32%，同比降低0.76%。国内国际线同比变化趋势大体与3月份数据一致。

　　国内线：公司3月国内航线RPK 同比下降19.50%，环比2月下降9.30%，ASK同比下降19.49%，环比下降9.17%，客座率同比下降0.01%，为95.57%。国内线层面，需求增速较大下降，同时公司运力供给增速也下滑19.49%，供需关系基本匹配，公司国内线客座率实现同比下降0.01%，和去年同期相比维持相同水平。1-3月份国内累计需求量同比下降10.22%，运力投放同比下降10.17%，累计平均客座率同比下降0.01%，为94.90%。国内线累计需求量，供给量变化幅度相当，使得累计平均客座率基本维持去年同期相同水平。

　　国际线：公司3月国际航线RPK 同比上涨69.74%，环比2月下降4.66%，ASK同比上升71.71%，环比下降3.28%，客座率同比下降1.06%，达到91.26%。

　　公司国际线从需求上看持续保持热度，与之对应公司也进行了运力投放的调整，供给增速与需求增速基本匹配，供给增速略大于需求增速，由此使得国际线客座率小幅下降，达到91.26%。

　　1-3月份国际线累计需求量同比上涨100.33%，累计供给量同比上涨102.78%，累计平均客座率同比下降1.04%，为90.75%，公司运力向国际倾斜明显。

　　把握契机需求外延发展，着力国际布局。3月28日，春秋航空正式开通中国福州至日本大阪的国际航班，春秋航空日本公司获批国际运营资质，将与春秋航空战略互补协同发展，16年春秋中日航线将从27条新增至37条，且春秋集团涉足日本酒店业务，预计中日业务将成为公司盈利增长点。公司积极推进互联网转型，进行机队WIFI 改造，抓住营销新接口，设立海淘部门，利用春秋旅游资源优势涉足日韩采购，大力发展在电商平台，春秋集团又涉足酒店领域，打造航旅闭环生态圈。

　　投资建议。我们持续看好公司中长期内生外延并举的成长性，并且今年无论是航空主业受益于迪士尼、泰国等市场的继续升温，还是多元化旅游产业链的发展(海淘、酒店、旅游产品)，都将为公司未来业绩提供持续向上的预期差。预计公司2015-16年EPS 分别为1.71元和2.41元，公司中长期成长空间和持续性较可比公司更佳，因此给予估值溢价，维持“买入”评级，给予2016年30倍PE，对应目标价72.3元。

　　风险提示。需求增速不达预期，经济持续下行的风险，人民币汇率的大幅波动。