东北港口整合可期

　　东北三大港口地理位置相近、货种重叠，彼此竞争激烈。东北地区的主要港口都在辽宁省，目前有六个，分别是大连港、营口港、锦州港、丹东港、葫芦岛港以及盘锦港，其中大连港、营口港、锦州港是规模最大的三个港口，也都是上市公司。这三大港口货种主要是以油品、煤炭、矿石、粮食为代表的大宗商品以及贸易集装箱，由于地理位置相近，货种重叠，相互之间竞争激烈。

　　东北经济不振，三大港口业绩下滑。三大港口主要以东北三省为腹地，2014年以来东三省GDP增速明显加速下滑，位列全国倒数。港口腹地内钢厂产量下滑，煤炭通道建设进程缓慢，港口需求低迷，但各港口仍有庞大的产能扩张规划。由于腹地经济不振，港口需求低迷，而产能持续扩张，彼此激烈竞争，三大港口的上市公司业绩都呈下滑趋势，盈利能力也处在港口中的较低水平。

　　国家支持东北振兴，中国区域港口整合浪潮来袭。国家一直重视东北的发展，预计会有更多支持东北发展的政策出台。经济的发展离不开港口，如果出台对东北经济的支持政策，预计东北的港口也将出现在政策中。区域间的港口整合早有先例，比如北部湾港、河北港口集团和厦门港。近期连云港成立港口控股集团有限公司，宁波港停牌预计吸收舟山港，港口间的整合有加速趋势。

　　东北港口整合预期强烈。目前东北经济不振，东北港口需求端下滑，而供给端依旧按照各自的庞大产能规划进行扩张，彼此又有激烈竞争，如果不进行改革整合，未来的前景不容乐观。北部湾港、河北港口、厦门港已经进行了整合，在国企改革的大背景下连云港、宁波港也开始进行整合，我们认为下一步东北港口的继续整合是可期的。将东北六港完全整合后可以进行岸线资源的合理分配，港区之间合理分工，消除彼此恶性竞争，出清过剩产能，统一合理规划未来的产能扩张计划，这样能有效缓解这些港口经营效益下滑的趋势。如果东北港口进行整合，主要涉及的上市公司是大连港(601880.SH，2880.HK)、锦州港(600190.SH)、营口港(600317.SH)。目前这三家公司估值都偏高，长期来看业绩难有较好增长，投资者可关注主题性的机会。

　　风险提示：东北港口整合进程低于预期、东北经济失速下滑、东北各港口产能持续大幅扩张。