航运首次覆盖报告：将长期低迷，待中线机会

首次覆盖，给予航运行业中性评级。航运市场已现“长期底部”，但是或将“长期在底部”。我们预测2014年航运业绩将继续低于市场一致预期，目前航运股PB合理，给予航运行业“中性”评级。中期机会来自矿石价格下跌及欧美复苏可能引发的机会。

　　航运业产能利用率仍处低位。决定行业景气的是存量产能利用率，而不是增量供求差的改善。目前，航运业船舶产能利用率的理论值仍处历史低位。“减速”确实已帮助行业吸收部分有效运力，但仅适用于行业低迷期。如果行业运价回升，“提速”必将是船东的理性选择，产能利用率将因此下滑。

　　“长期底部”与“长期在底部”。航运市场已现“长期底部”，基本面下行空间缩减。但这并不意味着航运业即将景气上行。未来两年航运市场供需格局将震荡企稳，过剩运力存量消化仍需时间。投资者需警惕“长期底部”长期持续的风险。

　　历史上最长的底部，超越了大多数航运分析师的劳动合同期限。

　　等待中期机会。周期股的投资，特别是周期底部区域的投资，需要以风险可控为基础，以可预测性为前提。“长期底部”市场运价的波动中枢与波动弹性均偏低，但运价仍有望出现短期波动，甚至是大幅波动。我们将密切关注铁矿石价格下跌及欧洲经济复苏等可能引发的机会，但建议等待风险收益比更好的时机。

　　行业风险。对于周期性行业，资产负债表的变化比利润表的变化更为重要。不断恶化的资产负债表将使航运公司的盈利弹性降低。我们预测2014 年航运业绩将可能继续低于市场一致预期。此外，美国如果逐步退出QE3，需要警惕LIBOR上升给航运公司的美元浮息债带来的财务压力。