航空行业:需求显疲态 三大航载运率同比齐跌

　　事件描述

　　中国国航、南方航空、东方航空公布2014年3月运营数据：总周转量同比分别上升6.10%、7.86%和2.05%，其中客运周转量同比分别上升5.10%、5.53%和0.21%；投入运力方面，国航、南航、东航3月可用吨公里分别同比上升12.00%、12.03%和3.27%；三大航总载运率同比齐跌，国航、南航、东航分别同比变化-3.90pct、-2.75pct和-0.87pct至70.50%、69.95%和72.82%。

　　事件评论

　　需求略显疲态，总载运率同比齐跌。3月，航空运输市场整体需求显出疲态，国航、南航、东航单月总周转量增速环比同时回落，分别较2月下降-7.00pct、-4.88pct和-1.71pct，国航环比下降较多主要是因为货运周转量增速环比下跌11.20pct。总载运率方面，三大航同比齐跌，东航继续排名三大航首位。

　　国内客运：商务需求回升偏弱，客座率跌幅较大。国航、南航、东航国内客运周转量同比分别上涨0.30%、3.05%和1.04%；客座率同比分别变动-4.70pct、-4.65pct和-2.69pct至80.70%、78.85%和79.87%。农历新年后，3月国内旅客出行需求增速明显减缓，我们认为增速全线下跌的原因主要是国内经济的缓幅复苏导致商务出行跟上较慢，因而客座率出现了齐跌的局面，而且跌幅最低的东航也有2.69个百分比的同比下降。

　　国际客运：供给提速，客座率回落但优于国内航线。国航、南航、东航国际航线客运周转量同比分别变动16.00%、14.27%和-2.59%；客座率同比分别变化-3.20pct、1.18pct和-1.90pct至77.50%、75.22%和79.17%。3月，得益于高于两位数增速的运力投放，国航和南航国际航线客运周转量同比增速较快；而东航由于运力投放下降，周转量则同比下降2.59%。我们认为，由于国内经济开年以来明显呈现偏弱走势，航空公司已经开始将运力更多投放于国际航线，但因国内、国际需求的联动性，国际航线客座率亦呈现齐跌局面，只是回落幅度小于国内航线，在1-3个百分点范围内。

　　估值较低但向上空间有限。年报风险释放以后投资机会仍然不明朗，鉴于1季度以来主要经济指标低于预期以及人民币汇率由升转贬的事实，我们预计1季度航空业盈利将因基数较低和汇兑损益减少这两个因素而出现低增长或负增长，目前估值风险较低但向上的空间有限