东航：票价水平较低是业绩出现亏损的主因

　　东航发布2013年1季报。营业收入206.6亿元，同比增长6.9%，营业成本191.9亿元，同比增11.3%，实现归属上市东航净利润-1.32亿元，同比下滑149.4%，每股收益-0.01元。

　　1.利润分析：票价水平下滑较快致使业绩亏损。1季度东航收入同比增长6.9%，但RPK同比增长14.2%，由此可见东航票价水平在1季度下滑幅度较大，考虑到油价基本保持稳定，因此票价水平下跌主要是裸票价格下跌导致，而出现这种状况的主要原因是行业在1月份有效需求不足的情况下，释放了过多的高折扣机票。东航成本虽增长较快，同比增11.3%，但由于ASK同期增加12.6%，单位成本增长幅度并不大，因此，票价水平下滑较快是东航业绩出现亏损的主要原因。

　　2. 供需状况分析：低基数致2013年1季度供需均大幅增长，国际线客座率提升明显。

　　由于去年1季度ASK仅增长3%，为三大航最低，其中国际航线运力负增长2.8%，今年在运力投放逐步恢复的情况下，东航运力和客流相应大幅增长。今年1季度内外线ASK分别增长10.9%和18.1%；RPK分别增长11.8%和21.4%。客流增速大于运力供给显示供需面正在改善。

　　东航1季度国内线客座率小幅提升0.7%至79.8%，国际线增2.2%，至80.2%，均为同期历史高点。我们认为，国际线客座率明显攀升除了行业出现弱复苏以外，与东航去年以来国际航线运力投放的优化有关。但目前欧美经济仍然低迷，两仓客需求以及国内外线的票价仍未有明显改善，预计盈利出现拐点仍需时日。

　　3. 展望：运力增长较快，供需可能弱平衡，但票价可能持续。今年行业运力引进预计增长13%左右，虽然需求有望伴随国内经济实现弱复苏，但从目前的经济看，复苏的力度非常有限，在这种经济状况下，行业供求关系可能弱平衡，或者继续小幅恶化，而航空东航对于市场份额的竞争也可能使行业票价水平出现一定下降。当然，后续行业需求能否再度反弹取决于经济复苏的力度，我们仍然建议保持密切跟踪。在行业供求关系难以改善的情况下，我们预计东航的客座率和票价水平也难以出现明显改善，而客座率和票价水平是东航盈利弹性的核心驱动力。