航运增收减亏 港口利润略增

　　航运：仰仗集运子板块提价实现增收减亏。港口：收入增速继续领跑各子板块，利润同比略增。 

　　航运公司对比分析：集运盈利继续改善难掩行业整体颓势 

　　收入方面，唯集运量价齐升，散货、油运运价跌势难止。1）集装箱运输：货量增长主要来自运力增加，欧美航线领涨推动提价；2）干散货运输：供需失衡加剧，运价再次探底；3）油品运输：淡季难觅亮点。 

　　盈利方面，绝对盈利指标处于周期底部，仅集运相关公司利润改善。第3 季度净利润录得正增长的为中海集运和SST 天海这2 家集运主业公司，中国远洋因集运业务好转而同比减亏；从盈利能力指标上看，单季度ROE 水平都在4%以下，行业的年化投资收益率依然显示谷底行情。 

　　港口公司对比分析：贸易环境恶化影响收入，现金流压力来自上游传导 

　　收入方面，吞吐量增速放缓传导至收入端。第3 季度，除了北海港（商贸收入大幅增加）、唐山港（单位装卸费率明显提升）和上港集团（"营改增"试点扩大营收并表口径）以外，大部分依靠吞吐量自然增长的公司其营业收入增速出现了回落，主要是由于3 季度全国港口的货物、集装箱吞吐量增速有所放缓。 

　　盈利方面，利润增长的公司数量增加，但并非贸易好转。对比上半年的数据，3 季度实现净利润同比增长的公司较中报多了4 家（北海港、上港集团、深赤湾A 和盐田港），但好转的原因以主业变更、低基数因素为主，业绩好转并非来自自上而下的贸易环境改善。 

　　四季度：关注美线提价的交易性机会 

　　航运：1）散货运输：预计BDI 反弹有限，扭亏待来年；2）集装箱运输：关注美线提价的交易性机会，淡季提价可以减亏但难以助Q4 实现行业性盈利，趋势性机会仍需待贸易环境的反转；3）油品运输：Q4 减亏概率大于扭亏。 

　　港口：等待需求面的好转信号。广交会二期的成交额比上期下降7.67%，显示短期贸易环境仍偏弱，QE3 对经济、贸易的带动预计有一定的时滞；而整体散货贸易形势虽环比有改善，但仍非常脆弱，关注11 月中央会议后是否有带动基建投资的增量需求。